Menakar Risiko dan Imbal Hasil dalam Investasi


Investor berinvestasi untuk mendapatkan imbal hasil di masa depan, tetapi return tersebut jarang dapat diprediksi dengan tepat. Hampir selalu ada risiko yang terkait dengan investasi. 

Pengembalian aktual atau realisasi return akan hampir selalu menyimpang dari imbal hasil yang diharapkan yang diantisipasi pada awal periode investasi. Misalnya, pada 1931 di Amerika Serikat (tahun kalender terburuk untuk pasar sejak 1926), indeks S&P 500 turun 46%. Pada 1933 (tahun terbaik), indeks naik 55%. Anda bisa yakin bahwa investor tidak mengantisipasi kinerja ekstrim seperti itu pada awal tahun-tahun ini.

Secara alami, jika semua risikonya bisa dianggap setara, investor akan lebih memilih investasi dengan imbal hasil yang diharapkan paling tinggi. Namun, adagium 'tak ada makan siang gratis' mengajarkan kita bahwa tidak ada yang bisa dapat dianggap setara (risikonya). 

Jika Anda berharap imbal hasil yang tinggi, maka Anda harus membayar harga untuk menerima risiko investasi yang lebih tinggi pula. Jika ekspektasi imbal hasil yang lebih tinggi dapat dicapai tanpa menanggung risiko ekstra, maka orang akan berbondong-bondong untuk membeli aset dengan return tinggi, sehingga harganya pun akan naik. 

Orang-orang yang mempertimbangkan untuk berinvestasi pada aset dengan harga yang sekarang lebih tinggi akan menganggap investasi tersebut kurang menarik: Jika Anda membeli dengan harga yang lebih tinggi, tingkat pengembalian yang Anda harapkan (yaitu, laba per dolar yang diinvestasikan) lebih rendah. 

Aset akan dianggap menarik dan harganya akan terus naik sampai return yang diharapkan sepadan dengan risiko. Pada titik ini, investor dapat mengantisipasi pengembalian yang relatif 'adil' terhadap risiko aset, tetapi tidak lebih. 

Demikian pula, jika imbal hasil tidak bergantung pada risiko, akan ada banyak orang terburu-buru untuk menjual aset berisiko tinggi. Alhasil, harga aset itu akan turun (dan tingkat imbal hasil yang diharapkan di masa depan) sampai mereka pada akhirnya cukup menarik untuk dimasukkan kembali ke dalam portofolio investor. 

Harus ada trade-off antara risiko dan imbal hasil di pasar sekuritas. Dalam kondisi itu aset berisiko tinggi dihargai karena menawarkan return yang diharapkan lebih tinggi daripada aset berisiko rendah.

Tentu saja, pembahasan ini menyisakan beberapa pertanyaan penting yang belum terjawab. Bagaimana seharusnya seseorang mengukur risiko suatu aset? Apa yang harus menjadi trade-off kuantitatif antara risiko (diukur dengan benar) dan hasil yang diharapkan? 

Orang akan berpikir bahwa risiko ada hubungannya dengan volatilitas pengembalian aset, tetapi tebakan ini ternyata hanya sebagian yang benar. Saat kita menggabungkan aset ke dalam portofolio yang terdiversifikasi, kita perlu mempertimbangkan interaksi antar aset dan pengaruh diversifikasi pada risiko seluruh portofolio. 

Diversifikasi berarti banyak aset yang disimpan dalam portofolio sehingga eksposur ke aset tertentu terbatas. Topik-topik ini adalah subjek dari apa yang kemudian dikenal sebagai teori portofolio modern. Perkembangan teori ini membawa dua pionirnya, Harry Markowitz dan William Sharpe, meraih Hadiah Nobel.

Pasar yang Efisien

Implikasi lain dari adagium 'tidak ada makan siang gratis' adalah bahwa kita jarang menemukan tawar-menawar di pasar sekuritas, seperti pasar saham.

Ada hipotesis bahwa pasar keuangan memproses semua informasi yang relevan tentang sekuritas dengan cepat dan efisien, yaitu, bahwa harga sekuritas biasanya mencerminkan semua informasi yang tersedia bagi investor mengenai nilainya. 

Menurut hipotesis ini, ketika informasi baru tentang sekuritas tersedia, harganya dengan cepat menyesuaikan sehingga setiap saat, harga sekuritas sama dengan perkiraan konsensus pasar dari nilai sekuritas. Jika demikian, tidak akan ada sekuritas yang underpriced atau pun overpriced

Salah satu implikasi menarik dari “hipotesis pasar yang efisien” ini menyangkut pilihan antara strategi manajemen investasi aktif dan pasif. Manajemen pasif menghimbau untuk memiliki portofolio yang sangat terdiversifikasi tanpa mengeluarkan upaya atau sumber daya lain yang berusaha meningkatkan kinerja investasi melalui analisis keamanan. 

Manajemen aktif adalah upaya untuk meningkatkan kinerja baik dengan mengidentifikasi sekuritas yang salah harga atau dengan mengatur waktu kinerja kelas aset yang luas — misalnya, meningkatkan komitmen seseorang terhadap saham ketika pasar saham sedang bullish. Jika pasar efisien dan harga mencerminkan semua informasi yang relevan, mungkin lebih baik mengikuti strategi pasif daripada menghabiskan sumber daya dalam upaya sia-sia untuk mengalahkan pesaing Anda di pasar keuangan.

Jika hipotesis pasar yang efisien diambil secara ekstrem, tidak ada gunanya analisis sekuritas aktif; hanya orang bodoh yang akan menggunakan sumber daya untuk secara aktif menganalisis sekuritas. 

Namun, tanpa analisis skuritas yang berkelanjutan, harga pada akhirnya akan menyimpang dari nilai yang 'benar', menciptakan insentif baru bagi para ahli untuk pindah. 

Oleh karena itu, bahkan dalam lingkungan sekompetitif pasar keuangan, kita mungkin hanya melihat yang mendekati-efisiensi, dan peluang keuntungan mungkin ada terutama untuk investor yang rajin dan kreatif. 

Pada kenyataannya, Anda juga akan menemukan 'kartel' dalam pasar keuangan. Mereka adalah market maker yang bisa mengendalikan suatu efek tertentu. Bahkan jika Anda membaca soal skandal LIBOR, maka kesimpulannya bahwa 'bandar besar' itu ada.

Sumber: Investments / Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus.—9th ed.

Komentar